一家朝上晚清、民国、中华东谈主民共和国三个时期的眼镜品牌，正准备叩响港交所大门。
2026年4月2日，浙江毛源昌眼镜股份有限公司(以下简称“毛源昌”)老成向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，华富建业企业融资为独家保荐东谈主。
该公司是一家领有逾160年历史的百年传承品牌，旗舰品牌毛源昌眼镜的发源最早可追想至1862年。于2006年，毛源昌被商务部老成认定为“中华老字号，并于2015年被原中华东谈主民共和国工商行政措置总局(现改选为国度商场监管总局)认定为“中国闻明商标”。公司亦在兰州运营“兰科达眼镜”品牌自营店。
但这则看似“老字号再启航”的故事，在招股书数据眼前涌现了另一副样子:当公共印象中“暴利”的眼镜行业碰到61.1%的高毛利率，投资者却在扫视15.52%的净利率时踯躅了——这究竟是高壁垒的价值投资，已经被层层用度侵蚀的低效花式?
浙甘双区域龙头VS高毛利与低净利倒挂
据智通财经获悉，毛源昌是浙江、甘肃两省最初的区域性眼镜零卖连锁企业，以“毛源昌”“兰科达”双品牌运营，构建了掩盖验光配镜、观点保健、近视防控的空洞处事体系。
业务层面，公司中枢处事聚焦专科验光及观点保健，主营居品涵盖近视、远视、老花处方眼镜，青少年近视防控居品、渐进多焦点镜片等，同期销售自有品牌与第三方品牌镜片镜架，变成法式化、专科化的眼镜零卖业态。
渠谈鸠合方面，毛源昌主要弃取“自营+加盟”并行花式。死心最新可行日历，零卖鸠合掩盖寰宇18个城市，统统78家自营店、194家加盟店，门店资源高度勾通于浙江与甘肃两大中枢省份，变成了较强的区域密度上风与土产货物牌分解。
按包含自营店及加盟店的线下零卖销售额计，公司2024年在浙江省线下眼镜零卖行业排行第一，商场份额约8.8%;按自营店线下零卖销售额计，公司的兰科达2024年在甘肃省排行第一，商场份额约10.2%。
固然毛源昌身处“暴利”行业且是双区域龙头，但公司财务数据亦揭示了行业真确盈利生态——即高毛利并不等同于高净利，领域、成本、花式共同决定最终利润成色。
据招股书败露，2023年至2025年，公司齐备营收分辩为2.72亿元、2.5亿元、2.65亿元，净利润分辩为3712万元、1805万元、4118万元，两大中枢财务筹谋均发扬不太厚实。其中，营收2024年同比下滑8%，2025年虽反弹6%，但举座收入领域仍低于2023年水平，呈现“踏踏实实”的态势;净利润2024年同比大跌51.3%，2025年又同比暴增128.1%，滚动较大。
不外，即便营收和净利润两大中枢财务筹谋发扬波动，但毛源昌的毛利率仍处于较高水平——2023年至2025年，公司毛利率分辩为58.3%、57.1%和61.1%，在零卖行业可谓发扬优异。
关系词，与高毛利率变成昭着反差的则是毛源昌的低净利率，2023年至2025年净利率分辩约为13.64%、7.21%、15.52%，这意味着每1000元眼镜毛利610元，净利却只是155元。
那么，令东谈主意思的是，从毛利到净利，超越45个百分点的利润究竟去了何处?
谜底在于昂贵且刚性的用度。2023年至2025年，销售用度分辩为9750.6万元、1.05亿元和1.01亿元，占收入比例抓续超越37%。以2024年为例，其职工成本占收入的16.99%，使用权钞票折旧及物业费占13.75%，kpl投注此外，2024年毛源昌为鼓励品牌升级举办发布举止，也进一步推高了营销用度。
天然，对比同业业可知，高毛利率与低净利率倒挂亦是行业通病。据关系财务数据败露，2025年上半年，博士眼镜毛利率约为54.65%，但净利率仅为8.51%。接头到毛源昌营收领域小于博士眼镜，领域效应不及的情况下净利率仍能略高于博士眼镜，阐发该公司在用度管控上确有特有之处，但其当今仍难以从压根上转变“高毛利率、低净利率”的基本面。
行业稳当增长，延伸动能有待擢升
结合行业趋势来看，固然毛源昌所处的眼镜行业增长趋势显然，但因区域勾通渡过高、加盟门店数目减弱等要素影响，公司举座延伸动能恐有待擢升。
据招股书骄气，浙江省和甘肃省的线下眼镜零卖商场瞻望将抓续延伸，这收获于观点鼎新与眼部健康措置需求的厚实、功能性居品渗入率的擢升、耗尽者对专科验光及合规配镜的嗜好日益增多，以及行业举座处事的欺压升级。
左证欧睿讲解，浙江省线下眼镜零卖商场领域瞻望将由2024年的5，492.3百万元增多至2029年(预测)的6，843.0百万元;同期，甘肃省线下眼镜零卖商场瞻望将由795.5百万元增多至1，068.0百万元。
与此同期，跟着青少年近视防控使命的抓续鼓励、东谈主口老龄化趋势以及行业法式化的发展，瞻望将进一步推动对功能性镜片、渐进多焦点镜片及更专科处事的需求，促使商场向品牌化、法式化及处事导向型的零卖商转型，从而为关系企业创造抓续的增长机遇。
故此，关于毛源昌来说，上述行业趋势显然是不错看得见、摸得着的成长机遇。不外，行业稳当增长之下，毛源昌仍靠近着三大阻截漠视的成长隐忧。
一方面，行业竞争加重，线上配镜、寰宇性连锁品牌、区域性眼镜店多层竞争，近视防控居品战略与时候迭代等外界要素重叠之际，也可能给公司带来业务冲击。
另一方面，跨区域复制才智未训戒证。固然毛源昌为浙甘双区域龙头，但由于区域勾通度高的启事，公司延伸动能恐有所不及，当今公司安徽、江苏、青海、河北等地门店布局极为单薄，山东两店仅是试探性落子。在中国眼镜零卖高度分布的配景下，清寒寰宇化才智将显赫适度成本商场估值溢价。
临了则是，店减利增背后涌现恒久增长瓶颈。2023至2025年，毛源昌加盟店数目不息三年下滑，由205家缩减至194家。关系词，固然加盟店数目下落，但依靠大幅上调加盟措置费其齐备逆势增收，加盟措置费从2024年的235.8万元激增至2025年的1021.5万元，同比增幅高达333.2%，推动加盟业务总收入由5940.80万元增至6584.00万元，变成“店减利增”的短期盈利反弹。不外，需要提防的是，这种依赖措置费暴涨撑抓事迹的花式不具备可抓续性，加盟店抓续流失的背后已涌现了其领域延伸的主要瓶颈。
说七说八，不丢脸出，看成浙甘区域眼镜连锁龙头+百大哥字号，毛源昌具备厚实收入领域与较高盈利水平王者荣耀投注app，短期靠加盟措置费上调齐备利润反弹，具备一定留神型价值。但恒久增长天花板了了、成长故事不及，这次赴港上市后恐难享高估值溢价。
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