文｜港股究诘社，作家｜土耳其热气球

往常三年，国货护肤险些踩中了系数期间红利。

流量平台去中心化、身分党教会闇练、达东说念主带货着力暴涨，大宗国产新品牌以惊东说念主的速率完成了从"白牌工场"到"功效众人"的孵化和成长。双 11 爆款、抖音 GMV 破亿、天猫类目第一，这些标签束缚堆叠，组成了一套熟悉的增长叙事。

但当前的老本市集已将不再为这份"熟悉"买单。竣工日志、花西子、薇诺娜之后，越来越多新锐品牌试图走向 IPO 时，现实却变得冷峻——递表容易，过关很难。高营销、低壁垒、强渠说念依赖，正在成为这条赛说念难以消亡的"原罪"。

近日，HBN 母公司护家科技递表港交所，并打出"中国真功效护肤第一股"的定位。与以往不同的是，它的鼓舞名单里出现了一个颇具标记意味的名字：好意思图。

影像算法公司押注功效护肤品牌，这看上去是一次"科技 + 消耗"的跨界结亲。但在老本语境里，更像是一场高风险实验——算法、内容与流量，果真能重塑护肤行业的护城河吗？这不仅是 HBN 的 IPO 问题，亦然通盘新消耗护肤赛说念的一次集体考证。

好意思图为何押注 HBN：当"护肤生意"成为一种着力幻觉

把好意思图和护肤放在一王人，并不违和。

一个厚爱"变好意思的呈现"，一个厚爱"变好意思的高兴"。影像、算法、皮肤检测、内容种草、功效对比图，这些元素在当下的消耗语境中自然连在一王人。

从逻辑上看，好意思图不错匡助 HBN 完成一件事，把原来概括的护肤后果，转念为可视化、可传播、可量化的次序。

这套叙事听起来近乎竣工，用户拍一张脸，算法识别肤指责题，系统保举产物，使用周期内捏续跟踪改善数据，再通过内容共享放大转念。

护肤被"数据化"，功效被"左证化"，后果转念也变得"自动化"。但问题刚巧在于此，这种逻辑看上去顺畅得像一场幻觉。

而护肤行业从不缺"时刻故事"。从早年的皮肤测试仪，到自后的身分党，再到功效可视化检测，每一代创业者都在尝试用科技强化信任感。但最终能千里淀为品牌钞票的并未几。

原因很浅薄。消耗者购买护肤品，试验上不是感性有盘算，而是模式有盘算。功效考证自然不错提高信任，却很难决定由衷。着实让用户复购的，往往是肤感、气息、品牌认可、价钱心思区间等复杂因素，而不是一张算法生成的对比图。

一朝"可视化功效"过度依赖内容呈现，它就可能从"左证"滑向"扮演"。用户看到的究竟是科学改善，照旧滤镜与算法的重复后果？这条范围并不了了。

更要津的是，这套智商并不具备排他性。算法可除外包，影像智商不错采购，内容玩法不错复制。当行业教会完成后，竞争者的参加成本反而更低。所谓"数字化功效"，或然是护城河，更可能仅仅阶段性着力器用。

从老本视角看，好意思图押注 HBN，实质是鄙人注一件更冒险的事：流量与算法，能否替代传统品牌力，成为新的永恒壁垒？

这不是闇练模式，而是一场尚未被考证的实验。而 IPO 恰正是最狂暴的实验场。

护肤品牌 IPO 每每受挫，老本不再为"高增长故事"买单

2020 年前后，护肤新消耗险些是老本市集最受追捧的赛说念之一。

那是一个"增长压倒一切"的年代。只消 GMV 翻倍、私域模子性感、抖音 ROI 顺眼，估值就能情随事迁。竣工日志母公司巅峰市值一度靠拢千亿港元，花西子、薇诺娜、新锐功效品牌每每刷新融资记载。

但短短几年，风向也曾绝对改变。流量成本高潮、电商红利见顶、平台抽佣提高，再重复消耗趋于感性，"烧钱换增长"的模子冉冉失效。

老本市集开动从"规模叙事"切换到"质料叙事"。公开数据深入，不少新消耗护肤品牌的销售用度率永恒高达 50% 致使更高，比如当红的毛戈平，其营销费率就高达 50%；若羽臣 2025 年中报三费占比也达到 50%，上流的获客成本例必并吞掉大部分毛利。

一朝住手投流，销售坐窝下滑。这种增长，试验上是可随时消失的。更要津的是，护肤品行业的时刻壁垒并不像医药或半导体那样高。

所谓身分蜕变，大多来自公开文件或上游原料厂商，配方很容易被逆向。消耗者能记着品牌，却很难着实被时刻锁定，这使得护肤品牌很难领有着实意旨上的"不能替代性"。

海外巨头如欧莱雅、雅诗兰黛，之是以永恒肃穆，并非因为某一款身分，而是依靠几十年的渠说念集结、品牌信任和产物矩阵构建复购体系。

试验上，它们卖的是"期间"。而多数国货物牌卖的，是"当下"。

这亦然为什么越来越多护肤公司在 IPO 阶段被卡住，不是规模不够大，而是细目性不够强。老本关注的，不再是"你本年销量怎样"，而是"五年后你能否依然存活"。当买卖模式过度依赖短期流量和爆款，谜底往往不够令东说念主宽心。

HBN 与好意思图的共同考题：从网红逻辑走向老本逻辑

关于 HBN 来说，这种环境比任何时候都要更为严苛。但独特之处在于，它正处在两种逻辑的交织点。

一边是典型的新消耗旅途：抖音起家、爆款单品驱动、内容种草放大；另一边是好意思图赋能的"科技化叙事"，用数据、算法和影像来进行功效考证。

前者代表增长着力，后者代表念念象空间。但老本着实留情的，是第三件事：可捏续性。

如若好意思图带来的仅仅更高转念率、更低获客成本，那它依然属于流量优化限制；独一当这些智商最终千里淀为肃穆复购、用户心智和订价权时，它才有经验被称为"护城河"。

但这是一条十分难走的路。因为品牌的酿成，从来不是着力问题，而是期间问题。

欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂之是以能永恒守护高毛利，并不是算法更先进，而是几十年捏续的心智积蓄。消耗者骄矜为名字付费，而不是为一次测试文告付费。这亦然新锐品牌最大的心焦，它们擅长制造爆款，却不擅长制造期间。

从这个意旨上看，HBN 这次递表港交所，更像是一场公开老练。它需要解说三件事：营销用度是否鄙人降、复购率是否在高潮、单客价值是否在扩大。

如若谜底诞生，那么好意思图的时刻叙事会被再行订价；如若不诞生，这套"功效数字化"的故事，很可能被视为另一种流量外套。

对好意思图来说，这雷同是一场要津赌局。影像器用型公司增长见顶后，它急需寻找新的买卖出口。投资 HBN，试验是但愿把"变好意思器用"升级为"变好意思消耗进口"。但进口能否变制品牌，时刻能否变成钞票，这条旅途于今莫得告捷范本。

结语

国货护肤正在参加一个更安宁的阶段。流量红利消退，平台章程趋严，老本耐性裁减。行业从"讲故事"走向"算账本"。

在这么的周期里，任何干于"科技赋能消耗"的叙事，都必须经受合并个拷问：它带来的，是短期着力，照旧永恒壁垒？

HBN 与好意思图的组合，无疑代表了一种新尝试。但在老本市集眼中，它还不是谜底，仅仅一说念尚未公布次序的试题。

当 IPO 钟声敲响时，故事不再紧迫，现款流才紧迫。着实决定这家公司行运的，从来不是算法有多炫，而是用户会不会一次又一次地追思。